本周市場(chǎng)“一波三折”與預(yù)期波動(dòng)息息相關(guān)。國(guó)內(nèi)方面，全國(guó)疫情形勢(shì)與防控政策變化使市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)前景產(chǎn)生擔(dān)憂，在預(yù)期偏弱的環(huán)境下，即便1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的質(zhì)量和前景仍抱有疑慮；國(guó)際方面，俄烏局勢(shì)持續(xù)膠著，美國(guó)對(duì)俄制裁范圍有擴(kuò)大傾向，政治風(fēng)險(xiǎn)加??；聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，但縮表細(xì)節(jié)尚未透露，政策風(fēng)險(xiǎn)稍緩但未解除。在內(nèi)外形勢(shì)不確定性加劇的背景下，市場(chǎng)預(yù)期在兩極之間快速轉(zhuǎn)變，迫使政府“穩(wěn)預(yù)期”力度加碼?？傮w來(lái)看，中美兩國(guó)元首連線與金融委會(huì)議召開有利于平息市場(chǎng)負(fù)面預(yù)期，英國(guó)央行議息會(huì)議意外偏鴿預(yù)示全球央行加息進(jìn)程出現(xiàn)緩和跡象，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策導(dǎo)向與流動(dòng)性明顯好轉(zhuǎn)的背景下，配置權(quán)益型資產(chǎn)的有利時(shí)機(jī)已經(jīng)不遠(yuǎn)，市場(chǎng)主線將從預(yù)期引導(dǎo)重新回歸基本面上來(lái)。
本期重點(diǎn)關(guān)注：
A 股底在何處隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度持續(xù)提升，中美利差對(duì)A股走勢(shì)的領(lǐng)先解釋力顯著增強(qiáng)。利差擴(kuò)大時(shí)期，A 股呈現(xiàn)上行趨勢(shì)；利差收窄，A 股也會(huì)出現(xiàn)明顯調(diào)整。目前，雖然中美利差短期可能還會(huì)慣性下行，但距離拐點(diǎn)也就兩個(gè)季度左右。
外資重新流入A 股。近期陸股通出現(xiàn)大規(guī)模外資流出，但最近交易日外資已重回凈流入：一是國(guó)際政治風(fēng)險(xiǎn)得到初步緩解；二是A 股筑底，陸港通資金也存在趨勢(shì)追逐的順周期特性；三是主流海外投行和金融機(jī)構(gòu)仍然保持對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的高度關(guān)注和正面看法。
超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下的隱憂。一是2 月投資、消費(fèi)環(huán)比數(shù)據(jù)較1 月明顯回落；二是前兩月因春節(jié)等因素，數(shù)據(jù)不代表全年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；三是房地產(chǎn)投資上半年可能陷入負(fù)增長(zhǎng)；四是價(jià)格因素導(dǎo)致部分?jǐn)?shù)據(jù)可能虛高。盡管前兩月數(shù)據(jù)令人振奮，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有隱憂，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策不會(huì)急于退出。
出口可能在5 月前后大幅下滑。隨著海外疫情的好轉(zhuǎn)，前期流入到中國(guó)的訂單會(huì)回流。此外，歐美刺激政策的退出，預(yù)示海外需求趨于回落，這將對(duì)出口帶來(lái)不利影響。數(shù)據(jù)方面，OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)等前瞻指標(biāo)出現(xiàn)下滑，預(yù)示出口可能在5 月前后大幅下滑。
布油價(jià)格或持續(xù)高位，輸入性通脹壓力可控。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)與相關(guān)制裁使得國(guó)際油價(jià)居高不下。2 月份的CPI 環(huán)比漲幅中，交通和通信項(xiàng)貢獻(xiàn)了0.62 個(gè)百分點(diǎn)，3 月份汽油與柴油的漲幅與2 月大致相當(dāng)，據(jù)此預(yù)計(jì)輸入性通脹壓力仍然可控。
價(jià)格效應(yīng)保持上行，但基數(shù)拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速。綜合考慮國(guó)際局勢(shì)與1-2 月采掘業(yè)PPI 維持較高水平，預(yù)計(jì)我國(guó)上游工業(yè)企業(yè)景氣度持續(xù)，利潤(rùn)增速有望維持較高增速，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)形成支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏局勢(shì)升級(jí)擴(kuò)散、國(guó)內(nèi)疫情風(fēng)險(xiǎn)
（文章來(lái)源：招商證券）
標(biāo)簽： 一波三折
