財(cái)富管理轉(zhuǎn)型大浪潮下，券商有哪些長(zhǎng)處？又有哪些短板？投行業(yè)務(wù)未來(lái)能否繼續(xù)延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)？中小券商又如何實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展？日前，畢馬威中國(guó)證券及基金業(yè)主管合伙人王國(guó)蓓接受了上海證券報(bào)記者專訪，分享了她對(duì)券業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的觀察和理解。

王國(guó)蓓表示，近年來(lái)，我國(guó)證券行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)情況向好。自2018年以來(lái)，證券公司整體營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和總資產(chǎn)都呈現(xiàn)正增長(zhǎng)趨勢(shì)。目前資本市場(chǎng)全面深化改革不斷推進(jìn)，券商作為資本市場(chǎng)的重要參與者，未來(lái)需在回歸本源的同時(shí)謀求差異化發(fā)展，重點(diǎn)加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)綜合競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力建設(shè)。

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券商在財(cái)富管理行業(yè)有其特殊優(yōu)勢(shì)

作為券商最“傳統(tǒng)”的收入來(lái)源，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)歷來(lái)受市場(chǎng)行情影響較大，且隨著近年來(lái)證券行業(yè)傭金費(fèi)率的持續(xù)下調(diào)，各家券商大力推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

王國(guó)蓓認(rèn)為，相較于銀行、第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)，券商在財(cái)富管理行業(yè)的主要價(jià)值鏈條上具有其他主體不具備的優(yōu)勢(shì)。

首先是券商的投研能力較其他機(jī)構(gòu)具有先天的優(yōu)勢(shì)。券商可以通過(guò)自身專業(yè)能力協(xié)同公司整體的投研能力，針對(duì)不同客戶提供適合其特點(diǎn)的投資理財(cái)方式和投資產(chǎn)品。將券商的交易通道職能轉(zhuǎn)變?yōu)槔碡?cái)顧問(wèn)職能。未來(lái)券商基金投顧業(yè)務(wù)還將進(jìn)一步深化其主要價(jià)值鏈條優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大客戶黏性。

其次，券商對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較高，對(duì)資本市場(chǎng)投資的熟悉度和偏好度更高，其積累的客戶結(jié)構(gòu)和客戶基礎(chǔ)可助力其全面實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

第三，券商的各業(yè)務(wù)條線有良好的協(xié)同機(jī)制，能夠全面整合財(cái)富管理業(yè)務(wù)，打破各業(yè)務(wù)條線邊界，通過(guò)提供更高質(zhì)量的產(chǎn)品和綜合配套服務(wù)獲得超額收益，并增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。

不過(guò)，王國(guó)蓓也強(qiáng)調(diào)，券商開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)亦存在短板：銀行無(wú)論是從網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率和零售端覆蓋度上目前都遠(yuǎn)超券商，客戶基群更加廣泛。第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品更加多元化，能夠滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶需求。此外，銀行公信力較強(qiáng)，客戶信賴度高；第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)則機(jī)制較為靈活。

王國(guó)蓓表示，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)目前在加速轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，如何形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力是未來(lái)發(fā)力的重點(diǎn)：一方面，券商可以基于自身靈活的渠道分支、廣泛的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋以及長(zhǎng)期面對(duì)龐大客戶群體需求所積累下的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，更好地提供投顧服務(wù)、產(chǎn)品服務(wù)；另一方面，券商可以通過(guò)自身專業(yè)能力協(xié)同公司整體的投研能力，根據(jù)不同類型的客戶設(shè)計(jì)差異化的產(chǎn)品，提升客戶產(chǎn)品端服務(wù)的體驗(yàn)。

發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢(shì)，中小券商實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)

2021年，隨著注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，北交所正式開板、深交所主板與中小板合并落地，券商投行業(yè)務(wù)迎來(lái)大發(fā)展。

畢馬威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2021年IPO企業(yè)中，通過(guò)注冊(cè)制方式上市的企業(yè)占比超七成；在高新技術(shù)企業(yè)較為集中的專用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)中，雙創(chuàng)板塊對(duì)于上市企業(yè)都顯示出了更強(qiáng)的吸引力。

當(dāng)被問(wèn)及全面注冊(cè)制背景下券商投行業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)時(shí)，王國(guó)蓓表示，競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，行業(yè)集中度加速提升；注冊(cè)制下項(xiàng)目的管理判斷職責(zé)進(jìn)一步前移，保薦新規(guī)對(duì)券商投行業(yè)務(wù)提出了更多要求，保薦人職責(zé)不斷夯實(shí)；穩(wěn)健薪酬指引發(fā)布和中介機(jī)構(gòu)廉潔從業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，券商激勵(lì)和約束機(jī)制進(jìn)一步調(diào)整是當(dāng)前投行業(yè)務(wù)面臨的三大挑戰(zhàn)。

值得關(guān)注的是，部分中小型券商2021年投行業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，如中原證券同比增長(zhǎng)207.56%，國(guó)聯(lián)證券、華林證券的增幅超50%。

對(duì)此，王國(guó)蓓分析認(rèn)為，注冊(cè)制改革不斷持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，北交所的設(shè)立代表著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)邁入新的發(fā)展階段。頭部券商在維持其投行業(yè)績(jī)神話的同時(shí)，中小券商和區(qū)域券商憑借其以往在新三板業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)也占有一席之地。

她表示，對(duì)中小券商而言，注冊(cè)制下研究所定價(jià)能力的重要性凸顯。中小券商可通過(guò)發(fā)展研究業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)差異化破局，同時(shí)加強(qiáng)協(xié)同機(jī)制建設(shè)，形成投資、投研、投行閉環(huán)體系。同時(shí)，中小券商深耕區(qū)域多年，可充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)及股東優(yōu)勢(shì)，利用區(qū)域知名度加強(qiáng)本地項(xiàng)目承攬，并深入挖掘股東資源。

券商自營(yíng)持續(xù)發(fā)力場(chǎng)外衍生品

近年來(lái)，受益于結(jié)構(gòu)化牛市行情，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增加，其中場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)是自營(yíng)業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)因素。2022年上半年受市場(chǎng)波動(dòng)影響，上市券商業(yè)績(jī)普遍承壓，自營(yíng)業(yè)務(wù)是重要影響因素。如何在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，保持相對(duì)穩(wěn)健的收入，是未來(lái)券商場(chǎng)外衍生業(yè)務(wù)需要考慮的重點(diǎn)問(wèn)題。

王國(guó)蓓表示，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)相對(duì)于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、投行、投研等券商業(yè)務(wù)而言，具有更強(qiáng)的創(chuàng)造力，能夠滿足機(jī)構(gòu)客戶資產(chǎn)配置及風(fēng)險(xiǎn)管理需求，提升客戶粘性，強(qiáng)化綜合服務(wù)能力及綜合競(jìng)爭(zhēng)力?！暗覈?guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，場(chǎng)外衍生品的發(fā)展也面臨著不同的挑戰(zhàn)。”

首先，場(chǎng)外衍生品具備明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，頭部券商在對(duì)沖模式、對(duì)沖成本等方面優(yōu)勢(shì)顯著，在整個(gè)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)集中度凸顯。衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)中小券商的全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出較高要求，券商需要管理好場(chǎng)外衍生品交易對(duì)手方的信用風(fēng)險(xiǎn)、復(fù)雜投資交易結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。

其次，與日俱增的衍生品業(yè)務(wù)交易量和復(fù)雜的估值模型需要券商在信息科技上加大投入，搭建更為完善的系統(tǒng)平臺(tái)。另外，場(chǎng)外衍生品交易的交易對(duì)手主要為金融機(jī)構(gòu)或其他專業(yè)機(jī)構(gòu)，券商需要設(shè)計(jì)更加多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以滿足交易對(duì)手方對(duì)產(chǎn)品的定制化需求，這就要求券商不斷擴(kuò)充儲(chǔ)備高精尖的專業(yè)化技術(shù)人員。

同時(shí)，我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的合規(guī)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制也在逐步完善。2020年、2021年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)相繼發(fā)布實(shí)施《證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》，旨在推動(dòng)證券公司提升專業(yè)服務(wù)能力和合規(guī)風(fēng)控水平，促進(jìn)證券公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

“相信隨著監(jiān)管政策逐步細(xì)化，機(jī)構(gòu)客戶需求多樣化，金融創(chuàng)新能力不斷提高，場(chǎng)外衍生業(yè)務(wù)有望保持高速增長(zhǎng)。”王國(guó)蓓表示。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)）

標(biāo)簽： 財(cái)富管理