核心觀點：綜合來看，上海本次受到疫情沖擊的狀況比2020 年武漢對經(jīng)濟的影響可能更大一些。經(jīng)濟下行的壓力進一步加劇，政策傳導(dǎo)的時滯也進一步被拉長。當(dāng)前，貨幣政策的發(fā)力仍然沒有見到實際的成效，在需求被抑制的狀態(tài)下，貨幣政策也難以實現(xiàn)進行順利的傳導(dǎo)，如果要達成高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟目標(biāo)，后續(xù)可能仍然需要期待更大力度的財政政策和產(chǎn)業(yè)政策。
如何跟蹤疫情對供應(yīng)鏈的影響：我們選擇交通、倉儲庫存、生產(chǎn)三方面16 個指標(biāo)來跟蹤刻畫疫情對供應(yīng)鏈的影響。交通運輸方面，7 個月度指標(biāo)反映整體物流情況：
①PMI:配送時間，②中國運輸生產(chǎn)指數(shù)(CTSI)-貨運，③中國物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI)，④-⑦貨運量數(shù)據(jù)(綜合+鐵路+公路+水運)；2 個高頻指標(biāo)能更及時反映公路整車和港口貨運的情況：①整車貨運物流指數(shù)，②沿海主要樞紐港口貨物吞吐量同比；2 個高頻指標(biāo)反映人員返崗情況：①10 城地鐵客運量，②100 城擁堵指數(shù)。3 個月度指標(biāo)反映倉儲庫存情況：①PMI 產(chǎn)成品庫存，②PMI 原材料庫存，③中國倉儲指數(shù)。2 個指標(biāo)反映供應(yīng)鏈生產(chǎn)情況：①產(chǎn)能利用率(季度)，②工業(yè)用電量(月度)。
供應(yīng)鏈沖擊如何擴散：汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)軟_擊較大，但汽車向其他產(chǎn)業(yè)的擴散影響較小，從投入產(chǎn)出表來看，汽車產(chǎn)業(yè)僅對12 個制造業(yè)行業(yè)有較大影響，僅占88 個制造業(yè)行業(yè)的一成左右。但交運倉儲行業(yè)的擴散影響要大得多，全部153 個行業(yè)中有70 個受交運倉儲行業(yè)影響較大。
政策出臺后，供應(yīng)鏈堵點逐步疏通：整車貨運指數(shù)從4 月中旬開始回升，全國高速公路關(guān)停收費站和服務(wù)區(qū)數(shù)量持續(xù)減少，說明4 月以來針對公路貨運的相關(guān)政策逐漸見效，疏通了供應(yīng)鏈的運輸環(huán)節(jié)。全國范圍的人員返崗正在恢復(fù)，百城擁堵延時指數(shù)在4 月7 日左右見底，公共物流園吞吐指數(shù)在4 月5 日左右見底，隨后開始回升。
2020 年湖北的啟示與對比：目前各地的防疫政策仍然趨嚴(yán)，盡管預(yù)計上海的封控時間可能不及湖北，但生產(chǎn)生活完全正常化的時間有可能繼續(xù)被拉長，本輪實現(xiàn)與2020 年3 月類似的高強度生產(chǎn)的難度較大。上海的封控時間處于春季生產(chǎn)旺季，供應(yīng)鏈的中斷會嚴(yán)重影響生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)，因此，秩序的混亂中斷正常生產(chǎn)節(jié)奏會產(chǎn)生比湖北更嚴(yán)重的沖擊。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，湖北的其他產(chǎn)業(yè)區(qū)域性相對更強，上海的主要產(chǎn)業(yè)與全國產(chǎn)業(yè)鏈、出口產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)聯(lián)度更高。上海港出口方面可以通過長三角其他港口來分散船只壓力，但進口散貨則受制于市內(nèi)物流的停滯。從宏觀環(huán)境來講，2020 年比當(dāng)前狀況更為有利。國內(nèi)面臨供給、需求、預(yù)期“三重壓力”，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，還同時面臨著房地產(chǎn)行業(yè)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的危機，宏觀環(huán)境與2020 年相比更加“內(nèi)外交困”，這次疫情封控對經(jīng)濟的沖擊或許并不亞于湖北疫情帶來的損失。
風(fēng)險提示： 保供應(yīng)鏈相關(guān)政策不及預(yù)期；穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期；疫情形勢發(fā)生較大變化。
（文章來源：德邦證券）
標(biāo)簽： 貨幣政策
