“穩(wěn)增長”是年初以來A 股市場的核心主線之一；地產與基建板塊因此表現亮眼。預計后續(xù)“穩(wěn)增長”行情或有望延伸至產業(yè)鏈上下游；“估值修復與業(yè)績印證”是板塊行情演繹的傳統(tǒng)兩部曲。地產政策持續(xù)邊際寬松，其中景氣與估值彈性較大的家電細分品類是“廚電”、“中央空調”和“家用空調”。
“穩(wěn)增長”背景之下的地產板塊表現亮眼。3 月16 日，多部委聯合發(fā)聲政策將持續(xù)加碼以助力化解地產風險。據統(tǒng)計，2022.3.16 至2022.4.15 近一個月期間，中信地產行業(yè)指數上漲27.7%；“建材/建筑/家電”等地產鏈行業(yè)區(qū)間漲幅分別為10.2%/8.9%/7.7%，均遠滯后于地產板塊。當前家電行業(yè)估值仍處于十年來較低水平(當前估值分位數約33%)，對于原材料和疫情等不利因素沖擊已較為充分price in.考慮到疫情后時代的消費回補和龍頭企業(yè)的成本抗壓能力，預計后續(xù)家電行業(yè)的估值修復行情仍有空間。
廚電和空調的地產后周期屬性較強。通過定量測算和歷史復盤，廚電與空調的景氣估值與地產關聯較為緊密——詳見外發(fā)報告《家電行業(yè)投資策略—竣工交付、消費升級和家電產業(yè)》(2022-4-13)。其中：1)中央空調，工商用市場規(guī)模同固定資產投資緊密聯系，家用市場規(guī)模則與住宅銷售息息相關且受益于家用滲透率的提升，因此具有相對較高彈性。建議關注海信家電和美的集團。2)大型廚電與地產相關性最強，據我們測算地產對煙機等傳統(tǒng)廚電的拉動比例接近60%，隨著地產政策端的修復以及基本面的回暖，廚電企業(yè)估值有望得到提振；建議關注老板電器和億田智能等。3)家用空調方面，地產拉動比例處于30%-35%，同時呈現出明顯的季節(jié)疊加效應，建議關注美的集團和格力電器。
空調長期市場仍未見天花板，大型廚電品類擴展有較大空間。(詳見外發(fā)報告《家電行業(yè)投資策略—竣工交付、消費升級和家電產業(yè)》(2022-4-13)) 其中，預計傳統(tǒng)空調行業(yè)較中長期穩(wěn)態(tài)銷量中樞仍有30-40%上行空間；大型廚電高ASP的洗碗機和蒸烤箱等品類的滲透率處于極低水平；家用中央空調的城鎮(zhèn)滲透率不足5%，且銷售凈利率較傳統(tǒng)空調更高，是空調企業(yè)新的盈利抓手。
風險因素：原材料大幅上漲，行業(yè)競爭加劇，需求不及預期。
投資策略：以基建地產為旗艦的“穩(wěn)增長”行情仍是A 股重要主線；產業(yè)鏈上下游或有望后續(xù)受益。建議關注家電板塊：1)地產高彈性品種的廚電和中央空調龍頭企業(yè)，包括老板電器、海信家電、美的集團、格力電器、億田智能等。2)產業(yè)鏈地位優(yōu)勢明顯，高端化和全球化戰(zhàn)略布局領先，估值具備性價比的海爾智家。
（文章來源：中信證券）
