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3 月27 日，國家統(tǒng)計局公布：2022 年1-2 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長5.0%，增速較去年12 月份回升0.8 個百分點。

投資要點：

核心觀點：1)2022 年1-2 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速環(huán)比去年12 月略有改善，但較2021 年全年水平明顯回落，年初生產的放開是助力項，但利潤率的回落對整體利潤增速形成明顯拖累。2)工業(yè)企業(yè)利潤結構再度惡化，上下游利潤分化加劇，采礦業(yè)利潤占比創(chuàng)新高，中游制造行業(yè)利潤明顯承壓。3)2022 年1-2 月利潤增長行業(yè)主要集中于上下游兩端，上游能源、有色產業(yè)鏈利潤維持高增，下游消費品制造部門中酒飲料制造、食品制造等必須消費品行業(yè)利潤增速亦有所改善。4)2022 年1-2 月工業(yè)企業(yè)呈“被動補庫存”特征，受價格因素影響，本輪庫存下行斜率偏緩。

2022 年1-2 月工業(yè)企業(yè)利潤增速環(huán)比略有改善，但較2021 年全年水平明顯回落。1-2 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長5%，相比2021 年12 月提升0.8 個百分點，但明顯低于2021 年全年的34.3%和剔除基數(shù)效應后(兩年復合增速)的18.3%。整體來看，1-2 月工業(yè)企業(yè)利潤增速的環(huán)比回升主要源自年初以來生產的放開，但上游成本價格的高增長對中下游企業(yè)盈利的抑制作用仍然顯著。

營收增速回升，成本壓力增大，工業(yè)企業(yè)利潤率回落。營收方面，2022 年1-2 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速為13.90%，高于去年12 月份1.6 個百分點，與剔除基數(shù)效應后的2021 年全年增速相比提升4.2 個百分點，工業(yè)企業(yè)營收增速回升。究其原因，一方面，年初以來全球能源價格上漲，國內PPI 居高不下，價格因素支撐整體營收增長；另一方面，年初用能指標寬裕，基建鏈條修復，1-2 月工業(yè)增加值顯著回升。成本方面，2022 年1-2 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的費用和成本為8.27 元和83.91 元，在減費降稅政策影響下費用項環(huán)比回落，但成本項再度抬升。從工業(yè)的三大門類來看，12 月采礦業(yè)百元營收中的成本率明顯回落，制造業(yè)和公共事業(yè)營收成本率抬升，在2 月生產資料價格環(huán)比回升的情況下，中下游企業(yè)成本端再度承壓。利潤率方面，2022 年1-2 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)整體營收利潤為5.97%，環(huán)比去年12 月明顯回落。從細分行業(yè)來看，上下游行業(yè)利潤率水平呈現(xiàn)明顯分化，以采礦業(yè)為代表的上游行業(yè)利潤率整體回升，而在中下游制造業(yè)中，除煙草制造、食品制造、酒及飲料制造等行業(yè)外，其余行業(yè)利潤率普遍下滑。

從行業(yè)利潤分配角度來看，上游行業(yè)利潤占比再度提升，中游制造業(yè)利潤占比明顯回落。2022 年1-2 月上游行業(yè)(包括采礦業(yè)和原材料加工業(yè))利潤累計占比為29.03%，環(huán)比去年12 月提升5.55 個百分點，上下游行業(yè)利潤分化再度加劇。從具體行業(yè)來看，2022 年1-2月采礦業(yè)利潤占比20.23%，創(chuàng)下歷史新高，其中煤炭開采、石油和天然氣開采行業(yè)利潤占比大幅提升，環(huán)比分別增長4.76 和3.11 個百分點，而受黑色金屬加工業(yè)拖累，原材料加工板塊盈利延續(xù)回落趨勢。中游層面，以工業(yè)品制造業(yè)和設備制造業(yè)為代表的中游制造行業(yè)利潤占比多數(shù)回落，其中電子設備、電氣設備和非金屬礦物制造業(yè)降幅居前，而汽車制造和化學原料及化學制品制造行業(yè)利潤占比逆勢提升。下游層面，1-2 月消費品制造行業(yè)利潤占比多數(shù)下行，但受春節(jié)提振消費等因素拉動，部分基本生活類消費品行業(yè)利潤占比提升，其中食品制造、煙草制品和酒、飲料制造等行業(yè)利潤占比分別環(huán)比增加0.60、3.67 和1.39 個百分點。

從各行業(yè)利潤增速來看，利潤增長行業(yè)主要集中于上下游兩端，中游部門利潤明顯承壓。從工業(yè)的三大門類來看，采礦業(yè)、制造業(yè)和公用事業(yè)1-2 月利潤增速分別為132.00%、-4.20%和-45.30%，其中上游部門利潤維持高增，是拉動整體工業(yè)企業(yè)利潤增長的主力，制造業(yè)利潤增速自疫情以來首次轉負，公用事業(yè)利潤增速降幅進一步擴大。

從細分行業(yè)來看，1-2 月在41 個工業(yè)大類行業(yè)中，22 個行業(yè)利潤總額同比增長或減虧，19 個行業(yè)下降。其中利潤增長行業(yè)主要集中于上下游兩端。一方面，在年初以來全球能源價格持續(xù)上漲的環(huán)境下，石油和天然氣開采、煤炭開采以及有色冶煉等行業(yè)利潤實現(xiàn)較快增長，1-2 月利潤增速均在50%以上。另一方面，消費品制造部門中的酒、飲料制造、紡織業(yè)和食品制造等行業(yè)利潤增速亦有所改善，分別同比增長32.50%、13.10%和 12.30%。與此同時，以電子設備制造、運輸設備制造、儀器儀表制造為代表的中下游制造業(yè)利潤增速大幅回落，利潤明顯承壓。

工業(yè)企業(yè)利潤結構再度惡化，受疫情影響3-4 月企業(yè)利潤增速或進一步下行。2021 年四季度PPI-CPI 剪刀差持續(xù)收斂，工業(yè)企業(yè)利潤分配逐步向中下游行業(yè)傾斜，利潤結構逐漸改善。但今年以來，受俄烏局勢影響原油價格維持高位，工業(yè)企業(yè)利潤再度向上游集中，中下游制造部門盈利能力再次惡化。展望未來，國內疫情的持續(xù)擾動與上游原材料價格的居高不下仍是抑制工業(yè)企業(yè)整體盈利的兩大主因，上游行業(yè)盈利能力將具備相對優(yōu)勢。3-4 月在疫情的沖擊下供需兩端或均將受限，工業(yè)企業(yè)利潤增速或進一步下行。

工業(yè)企業(yè)呈被動去庫存特征，當前名義庫存水平仍居于高位。2022年1-2 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產成品存貨同比增長16.8%，較去年12 月下降0.3 個百分點，結合工業(yè)企業(yè)營收增速回升的現(xiàn)象來看，1-2 月工業(yè)企業(yè)呈“被動去庫存”特征。自2021 年11 月以來，我國工業(yè)企業(yè)已進入去庫存階段，但在價格因素影響下，本輪庫存去化斜率偏緩，當前工業(yè)企業(yè)名義庫存水平仍居于高位。

風險提示：流動性收緊超預期，經(jīng)濟失速下行，疫情超預期惡化等

（文章來源：國海證券）

標簽： 工業(yè)企業(yè)利潤 利潤分配