事件：
3 月8 日，央行發(fā)布公告，今年人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，總額超過(guò)1 萬(wàn)億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。
點(diǎn)評(píng)：
從央行資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，央行結(jié)存利潤(rùn)應(yīng)該記錄在負(fù)債端的儲(chǔ)備貨幣以外的科目?jī)?nèi)，如果利潤(rùn)本身就記錄在政府存款科目下，那么央行向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)這一動(dòng)作不會(huì)造成負(fù)債端各項(xiàng)目的變化，否則將看到某一負(fù)債科目規(guī)模下降，政府存款科目規(guī)模上升。但此時(shí)并不會(huì)造成儲(chǔ)備貨幣規(guī)模的變化，即不會(huì)增加商業(yè)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性。此后，隨著財(cái)政支出，央行表中的政府存款會(huì)轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)備貨幣下商業(yè)銀行在央行的存款，即儲(chǔ)備貨幣增加，商業(yè)銀行流動(dòng)性提升，有更充裕的資金開(kāi)展信用的擴(kuò)張。
可見(jiàn)，雖然此次超過(guò)1 萬(wàn)億的央行利潤(rùn)上繳，從最終增加基礎(chǔ)貨幣的結(jié)果來(lái)看可以近似于一次50BP的全面降準(zhǔn)，但貨幣投放的過(guò)程有明顯不同。降準(zhǔn)直接提升了商業(yè)銀行手中可用的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，銀行間流動(dòng)性直接受益，但實(shí)體受益需要通過(guò)銀行信用投放的過(guò)程，實(shí)際信用擴(kuò)張程度存在不確定性，取決于實(shí)體融資需求等因素，且實(shí)體企業(yè)流動(dòng)性的提升是以債務(wù)規(guī)模提升為代價(jià)的。而央行利潤(rùn)上繳直接支持財(cái)政支出，進(jìn)而增加實(shí)體收入，這一過(guò)程并不增加政府或企業(yè)債務(wù)，這與企業(yè)獲得外匯收入后結(jié)匯，央行投放外匯占款增加商業(yè)銀行基礎(chǔ)貨幣有些類(lèi)似。同時(shí)，對(duì)于商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，央行向財(cái)政上繳利潤(rùn)對(duì)流動(dòng)性的利好是相對(duì)間接的，首先，央行提出結(jié)存利潤(rùn)按月均衡上繳，即節(jié)奏上不是一次性投放，而是按月平攤，時(shí)間周期被拉長(zhǎng)，實(shí)際投放規(guī)模要面臨后續(xù)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)的不確定性，其次，如前文所述，程序上1 萬(wàn)億要先經(jīng)過(guò)財(cái)政支出再進(jìn)入商業(yè)銀行形成基礎(chǔ)貨幣，這也面臨一些時(shí)間上的不確定性。
綜合上述分析，我們認(rèn)為本次央行上繳利潤(rùn)對(duì)財(cái)政支出的支持是直接且有力的，而對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的提升相較于降準(zhǔn)是較為間接的，且利潤(rùn)上繳也一定程度上降低了近期實(shí)施降準(zhǔn)的概率，因此其對(duì)寬信用與經(jīng)濟(jì)預(yù)期的利好預(yù)計(jì)大于對(duì)寬貨幣與流動(dòng)性的利好。
（文章來(lái)源：中航證券）
