硅料設(shè)備：下游波動(dòng)中持續(xù)上行，設(shè)備需求有望超預(yù)期我國(guó)多晶硅料行業(yè)過(guò)去20 年發(fā)展歷程復(fù)盤(pán)：①2002 年~2010 年：
受制于供給價(jià)格曾飆升至475 美元/公斤，隨之而來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)由于并未得到需求的及時(shí)匹配，多晶硅行業(yè)一度被國(guó)家列入六大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。②2010 年~2020 年：2013 年多晶硅從產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)清單中摘除，國(guó)內(nèi)再次開(kāi)啟技改擴(kuò)產(chǎn)高潮，但2018 年“531 新政”的頒布，疊加2020 年的疫情影響，行業(yè)連續(xù)3 年左右景氣度低迷。
③2020 年至今：2020 年為多晶硅行業(yè)景氣度拐點(diǎn)年，呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”特征，拐點(diǎn)出現(xiàn)在2020 年下半年“雙碳”政策的發(fā)布。
光伏行業(yè)需求高增長(zhǎng)預(yù)期被強(qiáng)化，供需緊平衡導(dǎo)致硅料價(jià)格再次大幅上漲。回顧多晶硅料行業(yè)過(guò)去20 年，供需錯(cuò)配加劇了行業(yè)的周期性波動(dòng)
硅料設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)格局與空間測(cè)算：①設(shè)備構(gòu)成：多晶硅制備五大類(lèi)靜設(shè)備分別為冷氫化反應(yīng)器、還原爐、塔器、換熱器、球罐。壓力容器可分為反應(yīng)、換熱、分離、儲(chǔ)存壓力容器。還原爐為改良西門(mén)子法多晶硅核心生產(chǎn)設(shè)備，價(jià)值量與數(shù)量占比最高。②競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)相對(duì)較為分散，供應(yīng)商包括蘭石重裝、海陸重工、雙良節(jié)能、東方電熱、科新機(jī)電等。頭部供應(yīng)商2021 年以來(lái)新增訂單呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。③擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模：我們統(tǒng)計(jì)了主要企業(yè)2020年以來(lái)宣布的多晶硅行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模超過(guò)270 萬(wàn)噸，是2021年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)產(chǎn)量49 萬(wàn)噸的5.7 倍左右，這些擴(kuò)充項(xiàng)目大部分2021年及之后開(kāi)建，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模不可謂不壯觀。擴(kuò)產(chǎn)參與方除了傳統(tǒng)的6 家頭部多晶硅供應(yīng)商之外，青海麗豪、晶諾新能源、潤(rùn)陽(yáng)新能源、信義光能、寶豐能源等新玩家紛紛入局。④設(shè)備空間測(cè)算：
樂(lè)觀、中性、悲觀場(chǎng)景假設(shè)下：2022 年我國(guó)多晶硅行業(yè)設(shè)備市場(chǎng)空間分別為491 億元、327 億元、267 億元，分別較上年同期增長(zhǎng)29.93%、27.39%、26.32%。
硅片設(shè)備：“大硅片”“薄片化”催生行業(yè)新需求制備：制備硅片主要包括長(zhǎng)晶、截?cái)嗲蟹?、測(cè)試分選四個(gè)環(huán)節(jié)，其中，長(zhǎng)晶與切片為核心環(huán)節(jié)。單晶硅的制備由多晶硅料通過(guò)直拉法或者區(qū)熔法制成，其中直拉法進(jìn)一步分為多次直拉法、連續(xù)直拉法、磁場(chǎng)直拉法，目前直拉法正由RCZ 向CCZ 過(guò)渡；鑄錠法制備單晶硅指采用類(lèi)似于鑄造多晶硅的工藝制備單晶硅，目前采用該工藝制備單晶硅片的占比仍然較小。
新變化：“大尺寸”與“薄片化”趨勢(shì)確定，N 型硅片占比將快速提升。①“大尺寸”，目前為“182”與“210”兩大陣營(yíng)，2021年中環(huán)新發(fā)布了218.2 大尺寸硅片。大尺寸會(huì)催生新的硅片設(shè)備需求，以及存量設(shè)備的更新需求。②“薄片化”：有助于降低硅片成本，但是也會(huì)一定程度影響切片良率。根據(jù)我們的敏感性分析，當(dāng)切片良率達(dá)到98%，硅片厚度降至160μm，每公斤多晶硅料出片數(shù)量達(dá)到60.11 片，相較于96%良率、165μm 場(chǎng)景出片率提升4.36%。③“N 型”，2020 年我國(guó)N 型硅片占比約3.3%，隨著N 型電池片產(chǎn)業(yè)化的加速推進(jìn)，未來(lái)10 年N 型單晶硅片占比將得到迅速提升。N 型襯底電池的優(yōu)勢(shì)包括：N 型襯底電池結(jié)構(gòu)基區(qū)與發(fā)射區(qū)都可以獲得較高的少子壽命；更高的開(kāi)路電壓；較輕的PID效應(yīng)、光衰現(xiàn)象等。
設(shè)備空間測(cè)算：①單晶爐競(jìng)爭(zhēng)格局：設(shè)備供應(yīng)商客戶集中度較高，大客戶依賴有待改善，主要供應(yīng)商包括晶盛機(jī)電、連城數(shù)控、北方華創(chuàng)、京運(yùn)通等；新玩家包括無(wú)錫松瓷等。②切割設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)格局：頭部供應(yīng)商集中度不高，整體呈現(xiàn)平分天下的格局，主要供應(yīng)商包括連城數(shù)控、高測(cè)股份、上機(jī)數(shù)控等。切片機(jī)性能的提升主要來(lái)自于生產(chǎn)成本的降低、效率的提高、硅片質(zhì)量的保障。③設(shè)備空間測(cè)算：根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，就目前已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)180GW，而2021 年預(yù)計(jì)在150GW 左右。(a)中性場(chǎng)景假設(shè)：預(yù)計(jì)2021 年~2022 年硅片設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模分別為232 億元、248 億元。其中，單晶爐市場(chǎng)規(guī)模185 億元、197 億元；切片機(jī)市場(chǎng)規(guī)模27 億元、29 億元。就設(shè)備采購(gòu)口徑而言，2022 年相較于2021 年仍然為擴(kuò)張年。(b)樂(lè)觀場(chǎng)景假設(shè)：
考慮半片需求、存量硅片產(chǎn)能加速出清因素，預(yù)計(jì)2021 年~2022 年硅片設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模分別為232 億元、340 億元。其中，單晶爐市場(chǎng)規(guī)模185 億元、256 億元；切片機(jī)市場(chǎng)規(guī)模27 億元、57 億元。
光伏上游設(shè)備投資建議
我們強(qiáng)調(diào)光伏上游硅料硅片環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)特點(diǎn)有別于傳統(tǒng)周期行業(yè)，原因基于：①戰(zhàn)略維度：光伏中長(zhǎng)期視角的高成長(zhǎng)性是其有別于傳統(tǒng)周期行業(yè)(以上游原材料行業(yè)為主)的本質(zhì)區(qū)別，面對(duì)巨大的潛在需求，行業(yè)玩家的擴(kuò)產(chǎn)決策將更多考慮中長(zhǎng)期維度市場(chǎng)份額的獲得以及規(guī)模效應(yīng)下成本優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)性有望超預(yù)期。②技術(shù)維度：包括能耗、工藝、尺寸等在內(nèi)的各類(lèi)技術(shù)升級(jí)，最終目的均指向?qū)τ诟蛦挝怀杀镜淖非蟆Ｄ壳靶袠I(yè)正處于N 型替代P 型電池的初期階段，行業(yè)技術(shù)革新面臨前所未有的機(jī)遇，在技術(shù)高速迭代的過(guò)程中對(duì)于設(shè)備的加速折舊是較為普遍的現(xiàn)象。
就目前已經(jīng)宣布的硅料、硅片產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃來(lái)看，我們認(rèn)為2022 年硅料硅片設(shè)備具備進(jìn)一步超預(yù)期的可能性，并且從中長(zhǎng)期戰(zhàn)略維度與技術(shù)維度來(lái)看，碳中和背景下，光伏從政策驅(qū)動(dòng)加速向需求驅(qū)動(dòng)演變，行業(yè)的高成長(zhǎng)、高技術(shù)迭代屬性有望帶來(lái)設(shè)備投資的不斷超預(yù)期。
（文章來(lái)源：中信建投證券）
標(biāo)簽： 專(zhuān)用設(shè)備 產(chǎn)能過(guò)剩
