就貨幣流動(dòng)性方向而言，近期市場(chǎng)關(guān)注三個(gè)問題：
問題一：1月的信貸數(shù)據(jù)能否持續(xù)？
問題二：1月的M1為什么偏低？
問題三：本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮對(duì)于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的影響到底有多大？
對(duì)此，我們梳理了一些線索：
對(duì)于問題一，拆分1月信貸構(gòu)成后不難發(fā)現(xiàn)政策性銀行加速放貸是信貸大增的主因之一，政策驅(qū)動(dòng)下該趨勢(shì)大概率延續(xù)。
我們拆分了金融機(jī)構(gòu)信貸收支表以判斷1月信貸增量貢獻(xiàn)最大銀行。結(jié)果表明，絕對(duì)值貢獻(xiàn)最大的是四大行，同比增幅最高的是國(guó)開行等其他三大銀行。而國(guó)開行等三家大行新增貸款大增的主因是政策。在政策鼓勵(lì)信用擴(kuò)張的2019年與2020年初，都可以觀察到國(guó)開行等三家大行新增貸款占比快速走高的情況。我們認(rèn)為這代表了在政策初期，往往國(guó)開行會(huì)因?yàn)榻o基建等政策鼓勵(lì)的方向加速放貸成為信貸快速放量的主要抓手。按歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種趨勢(shì)有望持續(xù)。
對(duì)于問題二，M1的低增速在一定程度上反映了1月房地產(chǎn)銷量、社會(huì)零售品銷量有待提升及部分企業(yè)投資意愿有待進(jìn)一步提升的情況。
2022年1月非金融企業(yè)活期存款當(dāng)月同比下降超過(guò)2萬(wàn)億元，為近年同比下降最多。概括下來(lái)影響企業(yè)活期存款的主要有三個(gè)方面：(1)企業(yè)銷售不足，居民部門向非金融企業(yè)支付下降。比如房地產(chǎn)銷量、社會(huì)消費(fèi)品零售總額的變動(dòng)。(2)非金融企業(yè)將活期存款變?yōu)槠渌愋偷馁Y產(chǎn)。(3)非金融企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債表收縮。
對(duì)于問題三，從貨幣發(fā)行機(jī)制的角度考慮，本次美聯(lián)儲(chǔ)緊縮對(duì)國(guó)內(nèi)的影響不同于上一輪，影響較為有限。
在上一輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮時(shí)，外匯的流出確實(shí)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的金融體系流動(dòng)性產(chǎn)生影響。在當(dāng)前以對(duì)銀行體系債權(quán)為貨幣發(fā)行機(jī)制的情況下，外匯流出直接影響境內(nèi)金融體系流動(dòng)性的直接渠道已不存在。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面下滑超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊超預(yù)期
（文章來(lái)源：西部證券）
標(biāo)簽： 宏觀專題報(bào)告
